基金市场服务门户杨德龙：美债总规模突破40万亿美元美联储货币政策进退维谷

　　近期全球市场均出现一定波动基金市场服务门户，这和全球流动性有很大关系。最近备受关注的杰克逊霍尔年会召开，杰克逊霍尔年会被称为全球央行行长大会，各国央行行长都会参加，特别是美联储主席沃什在会上的发言，被视为未来美联储货币政策的重要风向标。

　　沃什上台之后，在杰克逊霍尔年会上的发言，被视为首次比较接近释放加息可能性的信号。市场预期也因此几经转折，9月加息的概率一度冲到接近70%左右，降息预期则被大幅往后推。这造成了短期预期层面的流动性拐点变化。

　　沃什在讲话中偏鹰派，明确表示，美联储货币政策的第一目标仍然是抗通胀，2%的通胀率目标不能打折扣。现在美国CPI在4%左右，为了抗通胀，加息的可能性增加。当然，这并不意味着9月份议息会议一定会马上加息，因为美联储其实处于两难境地，可以说是进退维谷。

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　　如果9月份加息，有可能造成美股大跌，这对特朗普在11月的中期选举不利。特朗普近日已经对沃什喊话，称现在到了该降息的时候。此前鲍威尔在任时，特朗普多次向鲍威尔喊话，要求降息，甚至在推特上破口大骂，但鲍威尔仍坚持货币政策独立性，没有降息，可以说坚持了原则。

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　　今年5月份，鲍威尔任期结束。特朗普本来想早点换下鲍威尔，但更换美联储主席需要国会通过，流程很长，所以等到鲍威尔下台后提名沃什上台。沃什一向以鹰派著称，但市场普遍认为，他表面上偏鹰派，是为了防止通胀再起；实际上可能还是偏鸽派。如果特朗普让他降息，他不仅不降息反而加息，无疑会打特朗普的脸，这也是他面临的很大压力。

　　为什么加息和降息对市场影响这么大？可以把美元理解成全球资金的自来水，美联储就是总水龙头。美联储被誉为世界央行，一举一动都会牵动全球央行的神经。如果美联储加息，各国央行可能都会跟随加息，否则本国货币可能大幅贬值；如果美联储降息，其他国家央行也可能跟随降息，否则本国货币可能大幅升值，不利于出口。

　　看全球流动性，实际上就是看美元变多了还是变少了，变贵了还是变便宜了。流动性充裕无疑对股市等风险资产有利，对黄金和大宗商品也有利。比如美联储降息，股市、黄金、大宗商品以及债券价格都可能上涨，债券收益率则会下降；反之，如果美联储加息，相当于拧紧水龙头，美元变少，借钱成本变高，全球资金可能跑到美国避险、拿高利息，全世界股市和新兴市场就可能出现资金流出，进而造成股市下跌。

　　为什么此前市场预期美联储会降息，而现在杰克逊霍尔年会之后又预期会加息？一个重要原因是油价上涨。中东战火再起，美伊冲突再次升级。特朗普现在处于骑虎难下的境地：如果仓促结束战争，伊朗可能提出很多条件，甚至包括让美国进行战争赔偿；如果继续与伊朗开战，霍尔木兹海峡继续被封锁，油价还会维持高位。布伦特原油价格已经突破95美元大关，这会推高美国通胀，让饱受通胀之苦的美国居民生活状况更差，也会导致特朗普支持率进一步下降。

　　目前特朗普的支持率已经降到33%的低位，因此他急于结束美伊冲突，让霍尔木兹海峡早日恢复通行，从而推动国际油价回落、美国通胀下降。这样，沃什降息就没有阻力。一旦降息，美股可能迎来一波新的上涨。美国家庭50%以上的资产配置在股票和基金上，只要美股表现好，总统支持率也会随之上升，这就是其中的大逻辑。

　　近期另一个备受关注的新闻是，美债收益率出现上升。美国10年期国债收益率已经突破4.7%，达到4.8%左右，创出2025年1月以来的新高；美国30年期国债收益率逼近5.3%，回到2007年附近的高位。美债收益率上升，可以简单理解为美元的无风险利率上升。全球股票、大宗商品都以它作为定价标尺，教材上通常把美国10年期国债收益率作为无风险收益率。

　　如果美债收益率上升，相当于风险资产定价的基准提高，风险资产价格就会下降。如果市场预期美联储继续加息、抬高利率，就会导致投资者抛售美债，美债价格下跌，收益率上行；反之，如果降息预期出现，市场预期美联储要降息放水，就会买入美债，美债价格上涨，收益率下行。关键点在于预期牵动，收益率先动，政策落地往往是滞后确认。很多行情在真正降息或者加息之前就已经炒完了，所以一定要了解背后的逻辑。

　　一旦9月份美联储采取加息或者降息的动作，市场会如何反应、投资者应该如何应对？如果加息，就会对市场造成较大冲击。股票定价公式中，分子是股票的自由现金流、分红或者净利润，分母是收益率；加息相当于提高分母，自然会导致股价下跌。

　　目前来看，9月份大概率还是按兵不动，加息和降息的可能性都不是特别大。虽然市场预期加息的概率高一些，但最终也可能发生反转。毕竟现在加息对美股影响较大，加上最近美股已经开始出现一波下跌，这时候如果加息就是雪上加霜，可能造成美股大跌。

　　这会如何影响A股？逻辑也很清晰。外资，也就是所谓的北上资金，本质上是拿美元的机构，会在全世界比较哪里投资更划算。如果美联储降息预期升温，美债收益率会下行，一些资金就会从美债或者美元存款流出，到新兴市场寻找机会，新兴市场可能出现上涨；反之，如果加息预期抬头，美债收益率上升，美元存款利率相对更高，资金就会从新兴市场流出，进入美元存款，造成新兴市场下跌。

　　总结来看，当前并没有到真正宽松的大拐点，反而是降息预期被打回去，重新博弈是否再加一次息。美债收益率大幅上行，全球资产重新定价，导致近期全球市场，包括亚太市场，都出现了一定波动。当然，海外流动性和美联储货币政策对A股市场的影响都是短期的。A股市场能不能走牛、能不能走出独立行情，还是要看国内政策、经济情况以及上市公司盈利情况。当前全球市场出现波动，A股也出现震荡调整，建议投资者一手科技、一手红利，以更好应对市场波动。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）